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作者：唐惠珽 中信建投期货碳电分析师

期货交易咨询从业信息：Z0019171

本报告完成时间  | 2023年08月28日

全国碳排放权交易系统于2023年8月28日起正式上线“碳排放配额21”（对应2021年度碳排放配额）、“碳排放配额22”（对应2022年度碳排放配额），原“碳排放配额”名称调整为“碳排放配额19-20”（对应2019—2020年度碳排放配额）。此外，交易机构结合各年度碳排放配额价格编制全国碳市场综合价格行情；“碳排放配额21”“碳排放配额22”上线后，综合价格行情样本包括“碳排放配额19-20”“碳排放配额21”“碳排放配额22”价格信息，各年度碳排放配额的价格权重均为三分之一。

8月28日，全国碳市场“碳配额19-20”收盘价74.46元/吨，较前一交易日上涨1.92%；“碳排放配额19-20”挂牌成交量4.07万吨，大宗协议交易量50.81万吨。值得注意的是，“碳排放配额21”、“碳排放配额22”在上线后的首个交易日并无实际成交，价格沿用上一个交易日收盘价。

当前市场机制默认所有年份配额均可用于履约清缴，但未来变数仍存。现有的交易规则尚未明确配额结转机制，仅在《2021、2022年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）》（以下简称《方案》）中提到，全国碳市场发电行业2019—2020年度配额结转相关规定另行发布，这意味着未来碳配额可能存在有效期。

配额结转的预期正在塑造企业偏好。尽管碳配额还未被贴上“保质期”标签，但是政策的模糊和迟滞正在放大预期，多数企业已经对碳配额年份形成明显的偏好：19-20年的碳配额优先用于交易，再次用于履约，年份“新鲜”的21、22年碳配额储存备用，待价而沽。

企业偏好或引发年度配额价值分化。潜在影响路径如下：（1）理论上，在“无差异履约”的前提下，所有年份配额难有明显的价差，因为存在价差就存在套利空间。（2）但是，我们推测企业偏好或将拉大跨期价差，年份越“新鲜”的配额，市场流通越少，对应的价格也会越高。跨期价差会随着时间增长而逐步收窄，例如到2025年，“碳排放配额19-20”与“碳排放配额21”的时间价值差异就不大了。

第二履约期明确规定了配额预支的短期措施，或推升碳配额23与其他配额的价差。根据《方案》，对配额缺口率在10%及以上的重点排放单位，确因经营困难无法完成履约的，可从2023年度预分配配额中预支部分配额完成履约，预支量不超过配额缺口量的50%，仅可用于当年度本单位的配额履约，不可用于交易、抵押等其他用途，预支配额将在2023年度配额核定清缴环节进行等量抵扣。配额预支机制暂时转移了企业履约压力，但加剧了下一个履约期配额紧张问题,可能会变相推升“碳排放配额23”与前期配额的价差。不过，8月28日，生态环境部新闻发言人刘友宾指出，配额预支的柔性履约政策仅限于2021和2022年度，以后不再实施。

本次，全国碳市场上线碳配额年度标签实属“先手”，短期内对市场暂无影响；等到市场参与者愿意将“碳排放配额21”甚至“碳排放配额22”拿出来交易时，才能验证我们的推测。

全国碳市场尚处于发展初期，关于配额结转和年度标签的影响，可以参考欧盟碳市场和深圳试点碳市场的经验。

欧盟碳市场并未赋予碳配额年度标签，但是在配额结转方面有实战经验。配额结转的实质是为了调整供需矛盾，增强碳交易系统应对未来冲击的韧性。欧盟碳市场曾在第一阶段期间宣布不能跨期结转，最终调整效果不佳、碳价跌至冰点；而后在第三阶段引入市场稳定储备机制（MSR），成为替代“配额结转”的灵活手段。

1、Phase1：宣布不能跨期结转， EUA价格跌至零点

Phase1和Phase2期间，碳配额在各成员国间以国家分配计划（NAPs）形式完成初次分配，NAPs分配制度下，成员国为降低碳排放限制对自身经济发展的负面影响，有充分的动力高估自身产能，虚报高报碳排放需求量。因此在缺乏权威核准的NAPs制度下，碳配额长期供大于求，有天然的贬值倾向。2006年欧盟《2005年排放报告》指出EUA存在相对过剩，价格跳水。2006年下半年，欧盟明确第一阶段剩余的碳配额不能顺延至第二阶段使用，12月EUA期货合约价格持续下跌，随Phase1截止日的临近，Phase1期间剩余的EUA价格一度触零。